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    會員登錄|會員注冊 2021年12月7日 星期二

    東方金誠:9月CPI漲幅進入“1時代”,PPI繼續膠著于通縮狀態

    9月豬肉價格走低,同比漲幅大幅下降,是帶動食品CPI和整體CPI漲幅收窄的主要原因;9月非食品價格同比再現零增長,顯示當前消費市場需求不足現象仍然嚴峻。

    據國家統計局數據,2020年9月CPI同比1.7%,前值2.4%,上年同期3.0%;9月PPI同比-2.1%,前值-2.0%,上年同期-1.2%。

    基本觀點:

    9月豬肉價格走低,同比漲幅大幅下降,是帶動食品CPI和整體CPI漲幅收窄的主要原因;9月非食品價格同比再現零增長,顯示當前消費市場需求不足現象仍然嚴峻。

    9月PPI同比跌幅小幅擴大,表現遜于預期。從大類來看,受國際大宗商品價格波動、供需狀況、市場預期變化等內外部因素影響,9月工業品價格整體沖高回落。在此背景下,當月生產資料PPI上漲動能趨弱,同比跌幅則受上年基數下行影響有所收窄。9月生活資料價格轉跌,是拖累當月PPI整體修復進程被打斷的主要原因。這一方面與農畜產品等原材料價格下跌有關,但更為關鍵的是,價格走勢低迷折射出當前終端消費依然偏弱。

    10月豬肉價格同比漲幅還會顯著下行,將帶動食品價格漲幅繼續回落,加之非食品價格短期內仍難以出現明顯上行走勢,預計10月CPI同比漲幅將降至1.3%左右。從高頻數據來看,10月以來,工業品價格已現企穩反彈之勢,將帶動當月生產資料PPI跌幅進一步收斂,但受CPI漲幅下行趨勢影響,10月生活資料PPI同比跌幅可能會小幅擴大。綜合來看,生產資料和生活資料“一上一下”,預計10月PPI同比將在-2.0%左右小幅波動。

    具體分析如下:

    一、9月豬肉價格走低,同比漲幅大幅下降,是帶動食品CPI和整體CPI漲幅收窄的主要原因;9月非食品價格同比再現零增長,顯示當前消費市場需求不足現象仍然嚴峻。

    9月CPI同比上漲1.7%,漲幅較上月大幅回落0.7個百分點,時隔19個月再次回到“1時代”,顯示豬周期帶來的本輪物價上漲已進入尾聲。從影響物價變化的主要因素看,9月食品價格同比上漲7.9%,幾乎貢獻了本月CPI的全部漲幅(1.69%)。

    當月食品價格漲幅較上月回落3.3個百分點,也是本月CPI漲幅回落的主要原因。9月非食品價格與上年同期持平,漲幅比上月回落0.1個百分點,意味著食品之外的各類商品和服務價格總體上正處在通縮邊緣,背后的原因是居民消費需求不振,并正在成為當前經濟修復的主要拖累。

    食品價格方面,9月餐飲業繼續修復,但生豬產加速改善,豬肉進口保持高位,當月豬肉價格小幅走低,而上年基數躍升則帶動豬肉價格同比漲幅大降27.1個百分點,成為本月食品價格同比漲幅縮小2個百分點的主要原因。

    伴隨國內疫情得到穩定控制,9月餐飲業PMI處于60%以上的高位,這意味著豬肉需求增加。不過,7月生豬存欄開始同比增長,9月豬肉供應量加速擴張。此外,近期豬肉進口同比保持在130%以上的高速增長水平,儲備豬肉投資也在增多。由此,供需基本平衡導致本月豬肉價格小幅回落。更為重要的是,去年9月受豬瘟疫情影響,豬肉價格出現大幅跳漲,上年高基數帶動9月豬肉價格同比漲幅驟降27.1個百分點至25.5%。據測算,本月豬肉價格漲幅下行對整體CPI漲幅的下拉作用達到0.84個百分點,超過9月CPI同比的整體0.7個百分點的降幅。這意味著豬肉價格正在從之前推升CPI高增的核心動力,演變成下拉CPI漲幅的主要力量。

    其他食品方面,受季節因素及部分地區降雨影響,本月鮮菜價格環比上漲2.4%,同比漲幅擴大到17.2%;受季節和雙節臨近等因素疊加影響,鮮果價格由上月下降0.4%轉為上漲7.3%,同比漲幅也收窄12.9個百分點至6.9%;伴隨供應量上升,9月雞蛋價格漲幅明顯回落,上年基數走高則帶動同比降幅擴大至-15.8%。值得一提的是,9月糧食價格環比持平,同比漲幅則保持在1.5%,表明今年4月和5月糧價漲幅加快勢頭未能持續,當前糧價走勢繼續處于可控狀態。

    非食品價格方面,市場需求不足現象依然明顯,9月非食品價格同比與上年持平,處于臨界通縮狀態。前期國際油價回落,9月國內下調成品油價格,帶動汽油、柴油價格同比降幅擴大;不過,當月其他交通和通信價格跌幅明顯收窄。隨著文娛消費逐步恢復,電影票價等價格出現上漲;新學期開學,課外教育及部分民辦學校收費也有所上升。由此,9月教育文化和娛樂價格上漲0.7%,較上月明顯加速。

    不過,除此以外的其它絕大多數商品和服務價格走勢依然疲弱,同比漲幅也繼續處于多年來的低位。這表明伴隨疫情影響周期拉長,居民消費支出趨于謹慎。這與當前社會消費品零售總額、生活類服務消費數據持續低迷相印證,正在成為影響經濟修復的主要矛盾。

    9月,扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.5%,漲幅與上月持平,連續三個月保持在2013年有歷史記錄以來的最低水平。今年以來該指標的累計漲幅降至0.9%,同樣處于歷史最低點,很大程度上是當前物價走勢的真實寫照。這表明目前缺乏物價普遍上漲的基礎,不僅再通脹言之尚早,而且未來需求不足引發CPI通縮的風險反而值得重點關注。這同時也表明,“控通脹”對當前貨幣政策操作的掣肘作用很小。


    二、9月PPI環比漲幅延續收窄,生產資料和生活資料PPI環比漲幅同步放緩;當月生產資料PPI同比跌幅延續了6月以來的收斂趨勢,但生活資料PPI同比漲幅明顯回落,拖累當月PPI同比跌幅意外走闊。

    9月PPI環比漲幅從上月的0.3%降至0.1%,同比跌幅從上月的-2.0%擴大至-2.1%,結束了此前連續三個月的收斂過程,表現遜于預期。從大類來看,9月生產資料和生活資料PPI環比漲幅均較上月走弱0.2個百分點,且生活資料PPI環比轉跌;同比方面,9月生產資料PPI同比跌幅延續了6月以來的收斂趨勢,但生活資料PPI同比漲幅明顯回落,成為當月PPI同比跌幅意外走闊的原因所在。

    具體看生產資料,受國際大宗商品價格波動、供需狀況、市場預期變化等內外部因素影響,9月工業品價格整體沖高回落,不同產品價格走勢分化。一方面,受冬季用煤需求和建筑業高景氣支撐,9月煤炭和建材價格表現相對強勁。另一方面,由于歐洲疫情反彈沖擊需求預期,9月國際油價在月初大跌后窄幅震蕩,整體走弱,影響國內化工產品價格多數下跌;同時,前期供給放量,以及房地產調控收緊下需求邊際減弱的預期,拖累鋼材價格下跌。由此,9月生產資料PPI上漲動能趨弱,環比漲幅從上月的0.4%放緩至0.2%;同比跌幅則在上年基數走低帶動下,從上月的-3.0%收窄至-2.8%,但回升斜率進一步放緩。從分項看,當月采掘工業、原材料工業和加工工業等各分項PPI走勢也與此一致。

    生活資料方面,9月生活資料PPI環比、同比同步轉跌,其中,環比從上月的上漲0.1%轉為下跌0.1%,同比從上月的上漲0.6%大幅降至下跌0.1%,拖累當月PPI整體修復進程被打斷。從分項看,9月生活資料各分項價格全面走弱。這一方面與原材料價格下跌有關,主要體現于豬肉等農畜產品價格回落背景下,食品類PPI環比停止上漲、同比漲幅明顯下行,這也與當月食品CPI走勢相一致。但更為關鍵的是,9月衣著、一般日用品、耐用消費品PPI環比、同比均為負增,價格走勢低迷也折射出當前終端消費依然偏弱,居民消費信心和消費能力有待進一步恢復。


    三、10月豬肉價格同比漲幅還會顯著下行,將帶動食品價格漲幅繼續回落,加之非食品價格短期內仍難以出現明顯上行走勢,預計10月CPI同比漲幅將降至1.3%左右。從高頻數據來看,10月以來,工業品價格已現企穩反彈之勢,將帶動當月生產資料PPI跌幅進一步收斂,但受CPI漲幅下行趨勢影響,10月生活資料PPI同比跌幅可能會小幅擴大。綜合來看,生產資料和生活資料“一上一下”,預計10月PPI同比將在-2.0%左右小幅波動,而且這一狀況有望持續到年底。

    進入10月,餐飲業恢復與豬肉供給改善都將持續,供需平衡的結果可能是豬肉價格繼續小幅走低。更為重要的是,上年10月豬肉價格漲幅曾跳升32個百分點,高基數將帶動今年10月豬肉價格同比漲幅延續大幅回落勢頭,并有望帶動食品CPI同比漲幅大幅走低??紤]到消費低迷狀況可能還要持續一段時間,10月非食品價格將繼續停留在“0”漲幅附近。綜合以上, 10月CPI同比漲幅有望進一步降至1.3%左右,且CPI漲幅下行過程有望持續至年底。這意味著今年實現將CPI漲幅控制在3.5%以內的目標已沒有懸念——1-8月CPI累計同比漲幅已降至3.3%。

    PPI方面,考慮到歐洲疫情反彈的影響已被市場所消化,預計10月油價將延續窄幅震蕩,并有可能小幅反彈。不過,受運輸時滯影響,國際市場價格波動對國內價格的傳導存在時滯,這也意味著9月油價下跌的影響在10月PPI數據上還將有一定體現。從國內來看,國內工業品價格在9月初沖高回落后陷入短期調整??紤]到四季度財政發力將帶動基建擴張,房地產投資韌性猶存,制造業投資也將延續修復,工業品價格持續下跌并不符合基本面走勢。從高頻數據來看,10月以來,工業品價格已現企穩反彈之勢,加之去年同期基數走低,我們判斷10月工業品價格將同比改善,并將帶動當月生產資料PPI跌幅進一步收斂。生活資料方面,受食品價格走弱影響,10月生活資料PPI同比跌幅可能會小幅擴大。綜合來看,生產資料和生活資料“一上一下”,預計10月PPI同比將在-2.0%左右小幅波動,而且這一狀況有望持續到年底。

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