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    會員登錄|會員注冊 2021年12月7日 星期二

    土地市場冷卻拖累財政收入,公共財政支出對基建支持力度加大

    就全年來看,今年廣義財政政策力度收縮幅度相對較大,控制地方政府隱性債務風險政策持續加碼,后續廣義財政發力支持基建的空間不會太大,預計全年基建投資增速可能較去年(2.9%)不升反降。

    根據財政部數據,8月全國一般公共預算收入同比增長2.7%,前值11.1%,上年同期值5.3%;全國一般公共預算支出同比增長6.2%,前值-4.9%,上年同期值8.7%。8月全國政府性基金收入同比-14.4%,前值2.5%,上年同期值7.7%;8月全國政府性基金支出同比-9.7%,前值-1.4%,上年同期值31.4%。

    一、8月財政收入數據大幅走弱。8月一般公共預算收入環比季節性下降,但降幅超出歷年同期,導致當月同比增速較上月大幅下滑8.3個百分點至2.7%,相較2019年同期的兩年復合增速也從上月的7.6%降至4.0%。8月稅收收入和非稅收入增速均有所放緩,其中,稅收收入同比增長8.1%,增速較上月下滑4.8個百分點,兩年復合增速降至7.6%(前值9.3%);非稅收入同比仍延續負增,且降幅從上月的-4.0%擴大至-19.8%,兩年復合增速降至-11.1%(前值-4.9%),我們認為這與前期稅收收入較快恢復,監管層采取收入調節措施有關。

    圖 1財政收入同比及兩年復合增速

    數據來源:wind、東方金誠

    具體到稅收收入,8月稅收收入增速放緩主要受兩類稅種拖累:一是所得稅。其中,企業所得稅收入同比增速從上月的26.7%大幅下降至-6.5%。今年以來,企業所得稅持續高增,除受低基數影響外,也因PPI走高帶動工業企業利潤整體改善。8月國內PPI依然居高不下情況下,企業所得稅收入增速劇烈下滑,主要受基數走高拖累。另外,8月個人所得稅收入增速也有所放緩,從上月的19.0%降至15.1%,但在主要稅種中仍處高增狀態——1-8月個人所得稅累計同比增長23.0%,除受居民收入增速回升拉動外,也與2019年個稅改革及去年疫情影響居民收入導致個稅基數偏低有關。二是房地產相關稅種。受房地產市場大幅降溫影響,除契稅外,8月房地產相關的土地增值稅、房產稅、城鎮土地使用稅等收入增速均現較大幅度走低。

    另一方面,受疫情等因素擾動,8月國內各項經濟活動全面放緩,當月稅收收入增速雖有所下滑,但下滑幅度相對來說不大,展現出一定韌性。其中,第一大稅種增值稅收入同比增長8.5%,增速僅比上月小幅下滑0.2個百分點,且兩年復合增速從上月的2.6%回升至6.0%。這與當月工業增加值表現并不一致——8月工業增加值同比增速進一步下滑,兩年平均增速也小幅放緩——我們認為,由于增值稅收入為名義值,而工業增加值增速為實際值,這種背離主要體現當前工業品價格高增的影響。

    圖 2主要稅種收入當月同比增速(%)

    數據來源:wind、東方金誠

    考慮到后續財政收入將受到基數走高,消費疲弱和地產調控背景下經濟下行壓力仍大,以及PPI高位回落令價格貢獻趨弱等因素拖累,增速還將有所放緩。但1-8月財政收入已達到全年預算收入的75.9%,明顯超出序時進度66.7%,1-8月累計增速達18.4%,也大幅高于全年預算收入增速8.1%,因此,我們認為,即便年內后續財政收入增長面臨的下行壓力加大,但完成全年預算目標的難度并不大。

    二、8月財政支出明顯提速。8月一般公共預算支出同比增長6.2%,增速較上月加快11.1個百分點,撇除基數因素的兩年復合增速也從上月的6.1%加快至7.5%,為今年以來最高水平,也能反映出8月支出力度確實有所加強。

    圖 3財政支出同比及兩年復合增速

    數據來源:wind、東方金誠

    從支出結構來看,8月基建類和民生類支出增速較7月均有所加快,尤其是基建類支出提速勢頭明顯,反映出穩增長壓力加大背景下,財政支持基建的力度正在加強,其中,農林水事務支出增長大幅提速,交通運輸支出同比增速由負轉正。根據我們的計算,8月基建類支出三項合計同比增長14.9%,兩年復合增速為7.2%,均明顯高于上月的-0.4%和-0.2%。

    圖 4財政支出主要分項當月同比增速(%)

    數據來源:wind、東方金誠

    我們判斷,去年9月財政支出基數較低,今年9月同比有望延續較快增長。而隨著宏觀政策向穩增長方向傾斜,年內后續財政支出增速整體上會保持正增長,且支出進度會較前期有所加快——1-8月財政支出進度為62%,明顯落后于疫情前2017-19年平均67%的進度水平。

    三、8月樓市降溫加劇,房企融資受限,土地供求進一步冷卻,當月地方政府國有土地出讓金收入同比大幅負增。進入8月后,樓市降溫加劇,土地市場熱度整體上也進一步冷卻。8月土地出讓金收入同比下降17.5%,降幅較上月擴大17.5個百分點,兩年復合增速也降至-2.8%,這是導致當月地方政府性基金收入同比下降15.9%和全國政府性基金收入同比下降14.4%的主因。我們預計,未來幾個月地方政府國有土地出讓金收入有可能持續進入同比負增狀態。不過,伴隨各線城市房價漲幅收窄,后續房地產調控壓力或將階段性緩和,房企融資環境有可能邊際改善,這將在一定程度上緩和地方政府土地出讓金收入的下滑幅度。

    圖 5國有土地使用權出讓收入累計及當月同比(%)

    數據來源:wind、東方金誠

    另外,8月一般公共預算支出對基建的支持力度加大,而政府性基金支出雖環比季節性增加,同比卻大幅負增,降幅從上月的-1.4%擴大至-9.7%,除受基數走高影響外,也顯示受制于前期專項債發行進度偏慢,政府性基金支出仍處于蓄力待發狀態。因此,隨著8月以來專項債發行提速,且部分資金會在今年形成實物工作量,后續財政資金對基建的支持力度將進一步加大,以兩年平均增速衡量的基建投資修復進度也將相應加快,9月基建投資增長勢頭就有望得到改觀。不過,就全年來看,今年廣義財政政策力度收縮幅度相對較大,控制地方政府隱性債務風險政策持續加碼,后續廣義財政發力支持基建的空間不會太大,預計全年基建投資增速可能較去年(2.9%)不升反降。


    東方金誠首席宏觀分析師王青 高級分析師馮琳

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