• <blockquote id="ayuyq"></blockquote><samp id="ayuyq"><object id="ayuyq"></object></samp>
    會員登錄|會員注冊 2021年10月2日 星期六

    華仁藥業高溢價買雞肋資產

    華仁藥業百倍PE買下沒有前景的仿制藥資產,原因令人費解。

    7月24日,華仁藥業(300110.SZ)公告稱擬以8億元純現金收購一家藥企,標的資產估值增值率23倍,收購PE高達100倍。公司高溢價買來的資產,并不是處于黃金賽道,而是已經淪為雞肋的仿制藥資產。收購標的主營產品全部都是仿制藥,競爭對手眾多,也沒有任何的規模優勢,前景堪憂。

    從財務數據上來看,標的資產盈利能力波動巨大,人均薪酬嚴重偏離行業正常水平,財務數據真實性存疑。

    華仁藥業資金并不寬裕,往年收購就存在短貸長投行為,本次收購極有可能會進一步放大此等風險,而2020年以來的頻繁收購及激進經營更是令人擔憂。

    高溢價收購仿制藥

    7月24日,華仁藥業公告稱,擬以自有資金8億元收購西安恒聚星醫藥有限公司(下稱“恒聚星醫藥”)100%股權,并間接持有安徽恒星制藥有限公司(下稱“恒星制藥”)100%股權。

    恒聚星醫藥成立于2021年5月28日,是由五家有限合伙企業為本次交易設立的空殼公司;恒星制藥創建于2005年,是恒聚星醫藥的經營主體。

    本次交易支付了非常高的溢價。公告顯示,截至評估基準日2021年3月31日,恒星制藥凈資產賬面價值為3293萬元,評估價值為8.01億元,增值率為2332.6%。2020年,恒星制藥實現收入9598萬元,凈利潤751萬元,本次交易PE高達107倍。

    恒聚星醫藥穿透到底層的股東是多名自然人,包括劉經星、趙磊、劉經訓等人,是本次高溢價交易的最大受益者。對于這些自然人股東的背景,收購公告并沒有給出介紹。

    收購公告介紹稱,恒星制藥主要產品包括多索茶堿注射液、復合磷酸氫鉀注射液、鹽酸法舒地爾注射液、枸櫞酸咖啡因注射液等,這些產品并非獨家創新藥,全部都是仿制藥,競品眾多。

    多索茶堿注射液是恒星制藥的核心產品。該藥品為呼吸系統用藥,主要用于支氣管哮喘、慢性喘息性支氣管炎。該藥品在集采范圍之內,2021年2月參與全國第四批集中采購,共有六家藥企參加投標,最后有5家共同中標,除了恒星制藥以外還有揚子江藥業集團南京海陵藥業有限公司、石家莊四藥有限公司、浙江北生藥業漢生制藥有限公司、花園藥業股份有限公司,中標價格降幅最大達到91.2%。多索茶堿注射液在本次集采中采購總金額為4.34億元,由這五家藥企共同獲得,平攤到每家藥企只有8680萬元。更值得擔憂的是,石藥集團、一品紅等十多家藥企的多索茶堿注射液目前正處于一致性評價/視同一致性評價申報階段,意味著未來將會有更多競爭對手,來搶食這塊不斷萎縮的市場。

    枸櫞酸咖啡因注射液是恒星制藥重點發展的藥品。收購公告稱,恒星制藥重點布局精麻鎮痛類藥物的研發,并作為未來的重大戰略之一;目前已有枸櫞酸咖啡因注射液獲得生產批件,視作通過一致性評價,是恒星制藥首個上市的精麻類藥物上市。枸櫞酸咖啡因注射液用于治療早產新生兒原發性呼吸暫停,競爭對手眾多,原研藥為意大利凱西生產的“倍優諾”,之后國內藥企苑東生物2016年拿下首仿上市,2018年后,國藥集團、國潤制藥、華潤雙鶴仿制藥陸續上市;此外,西南藥業、上海禾豐制藥目前正在按照3類/4類仿制藥申報生產。恒星制藥作為后來者,在目前的枸櫞酸咖啡因注射液市場根本就不占優勢。米內網全國放大版數據庫顯示,2019年,枸櫞酸咖啡因注射液在中國城市公立醫院終端銷售額約為2.30億元,市場規模并不大,且未來也要參與藥品集采,集采后市場規模將進一步縮水。在未來集采中,恒星制藥的枸櫞酸咖啡因注射液能否中標也面臨較大不確定性。

    恒星制藥其他主要產品也是競爭對手眾多。復合磷酸氫鉀注射液是消化道和代謝方面的藥物,主要用于完全胃腸外營養療法中作為磷的補充劑,競爭對手有百正藥業股份有限公司、山西普德藥業有限公司、花園藥業股份有限公司等8家藥企。鹽酸左氧氟沙星注射液是抗感染類藥物,適用于敏感細菌所引起中、重度感染,競爭對手有苑東生物、山東新時代藥業有限公司等共計37家藥企。

    公告顯示,恒星制藥2020年銷售費用和研發投入分別為6213萬元、698萬元,占營業收入的比例分別為64.73%、7.27%??梢钥闯?,恒星制藥是一家依靠銷售驅動的藥企,對研發根本就不重視。在恒星制藥目前的研發管線中,硫酸特布他林注射液、噴他佐辛注射液、左氧氟沙星注射液、鹽酸樂卡地平正在申報生產,這些也均是仿制藥,競爭對手眾多。

    隨著集采政策的加速推進,仿制藥早已經從原來的香餑餑淪為雞肋。仿制藥淪為類制造業,規模效應和成本優勢將是衡量仿制藥企業是否優秀的最重要標準,可能更多體現為頭部企業的“強者恒強”。恒星制藥既無規模效應也沒有成本優勢,未來前景堪憂。

    財務異常

    收購公告顯示,恒星制藥2020年收入9598萬元,凈利潤751萬元,凈利率7.8%;2021年一季度收入2211萬元,凈利潤497萬元,凈利率22.49%。醫藥企業沒有明顯的周期性,盈利能力穩定,而恒星制藥兩個會計期間凈利率相差高達14.69個百分點,盈利能力波動巨大,明顯表現異常。對此,公告沒有任何解釋。

    恒星制藥的人均薪酬也表現異常。恒星制藥位于安徽省合肥市包河工業區,目前員工數量177人,2020年支付給職工以及為職工支付的現金925萬元。據此計算,恒星制藥人均年薪5.23萬元,僅比合肥全年城鎮常住居民人均可支配收入48283元多4017元。

    安科生物和立方制藥均是安徽合肥上市藥企。安科生物2020年員工總數2384人,當年支付給職工及為職工支付的現金為3.03億元,人均年薪12.71萬元。立方制藥2020年員工總數975人,當年支付給職工及為職工支付的現金8978萬元,人均年薪9.21萬元。

    對比可以發現,恒星制藥人均年薪遠遠低于同處合肥的兩家上市公司。第一種可能是,恒星制藥的薪酬水平確實遠低于行業水平,但這很難吸引到人才,恒星制藥未來是沒有前途的;第二種可能是,公告披露的財務數據并不真實,存在少計提薪酬支出的可能性。

    對于本次交易的資金來源,華仁藥業在公告中并沒有詳細說明。從資金狀況來看,華仁藥業資金并不寬裕。2021年3月31日,華仁藥業賬面貨幣資金2.61億元,而短期借款高達8.22億元,沒有長期有息債務,賬面現金全靠短期借款維持,本次交易全部使用現金支付,華仁藥業要拿出來8億元的現金恐怕并非易事,是否會發生短貸長投的行為值得關注。

    這種擔憂并非沒有事實依據。2020年10月27日,華仁藥業發布公告,公司以自有資金3.85億元收購交易對方所持有廣西裕源藥業有限公司(下稱“裕源藥業”)100%股權、浦北縣新科藥品包裝有限公司(下稱“浦北新科”)100%股權。裕源藥業生產大容量注射劑,浦北新科為裕源藥業大輸液生產提供塑料包裝制品。其中,浦北新科是一家連年虧損且資不抵債的企業,2019年和2020年1-5月分別虧損96萬元、160萬元,期末凈資產為-1772萬元。

    華仁藥業收購的裕源藥業和浦北新科于2020年四季度納入上市公司合并報表范圍。在并表前后,華仁藥業貨幣資金從2020年三季度末的4.73億元變為2020年四季度末的2.29億元,短期借款從2.45億元變為5.37億元,期間均沒有長期有息債務。從前后變動來看,這筆收購資金大部分來自于短期借款,本質上就是在短貸長投,背后蘊藏的風險不言而喻。

    更值得擔憂的是,在上述收購之后,華仁藥業的經營是越來越激進。2021年3月31日,華仁藥業應收賬款高達14.98億元,同比增加9.53億元,增幅175%,相比年初增加6.35億元、增幅74%。

    在激進經營之下,華仁藥業凈利潤完全沒有現金流入,2020年和2021年一季度,經營現金流凈額分別為-1074萬元、-5.52億元。華仁藥業頻繁的巨額現金收購及激進經營,令人擔憂。

    《證券市場周刊》記者給華仁藥業發去了采訪函,截至發稿未收到上市公司回復。

    52周新高的股票

    股票名稱收盤漲跌幅日期
    億緯鋰能56.036.6620191216
    深高速12.041.6920191216
    久立特材9.340.1120191216
    聚飛光電5.4810.0420191216
    完美世界40.096.6220191216
    北京君正90.13-2.7420191216
    宏大爆破17.142.1520191216
    星星科技7.284.0020191216
    水晶光電18.164.6720191216
    華測檢測15.322.4720191216

    52周新低的股票

    股票名稱收盤漲跌幅日期
    如意集團7.650.6620191216
    東旭光電3.22-1.2320191216
    京漢股份4.531.5720191216
    中國動力19.672.2920191216
    翰宇藥業5.532.2220191216
    天廣中茂1.420.7120191216
    *ST神城0.250.0020191216
    華業資本0.62-10.1420191216
    一级影片